生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思　　2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiā生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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