调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le天之蓝52度多少钱一瓶)去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(c天之蓝52度多少钱一瓶héng)品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙天之蓝52度多少钱一瓶(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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