事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分两斤大概有多重参照物，2斤有多重？项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。<两斤大概有多重参照物，2斤有多重？/p>

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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