文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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