来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(s感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内hí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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