事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗rong>4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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