2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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