金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(q风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里ǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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