2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(y可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句è)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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