文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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