核心观点(diǎn):在(zài)当(dāng)前经济(jì)恢复的不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股息(xī)策略有望以其(qí)确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较(jiào)高(gāo)的股利支付(fù)率(lǜ)，投资者(zhě)每(měi)年可以获得较高的股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝对收益(yì)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(hái)可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性(xìng)较高(gāo)，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经(jīng)济恢复仍然(rán)有(yǒu)较大(dà)的不(bù)确定性；从大类资(zī)产的(de)投资收益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值低，因(yīn)此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银(yín)行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持(chí)正增殊(shū)为不易。上(shàng)市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于(yú)营收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下(xià)行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半(bàn)年提(tí)升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处于(y磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的ú)历史较(jiào)优(yōu)水平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨(bō)备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到(dào)现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低(dī)的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳(wěn)定的分(fēn)母也保证了其比(bǐ)较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者(zhě)带来除稳定(dìng)股息(xī)收益外(wài)的附加资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经(jīng)济(jì)恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报告(gào)：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价(jià)》

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