金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁味着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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