金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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