事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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