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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜180kg等于多少斤 180kg等于多少磅菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　180kg等于多少斤 180kg等于多少磅 alt="通(tōng)缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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