4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(hu已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后í)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(x已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后īn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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