近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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