市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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