公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xī无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性n)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(ch无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性ù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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