5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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