原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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