4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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