来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流(liú)动(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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