近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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