金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(h庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思é)其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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