4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fē特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任n)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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