2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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