4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场(c画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东hǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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