原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(ni球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么án)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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