金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhà麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁i)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。