美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(z女生工资多少算正常，女生工资多少算正常hǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判(p女生工资多少算正常，女生工资多少算正常àn)关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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