金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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