美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外龙有几个爪 龙有两个根吗）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi龙有几个爪 龙有两个根吗)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动(龙有几个爪 龙有两个根吗dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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