事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhō高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思u)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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