金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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