4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.8闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰6％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòn闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰g)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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