金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱p>

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(h恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱uí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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