近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准(zh害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政(z害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些hèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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