上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依(yī)然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在(zài)形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在(zài)改变(biàn)，投资(zī)者(zhě)没有理(lǐ)由一成不变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可(kě)转债市(shì)场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预(yù)期(qī)。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市(shì)场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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