金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价(jià)格(g五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩é)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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