核心观点:在当前经(jīng)济恢(huī)复的(de)不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的(de)股息收(shōu)入和较高的安全边际为投(tóu)资(zī)者提(tí)供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高股息(xī)策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期(qī)持有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较(jiào)高的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入(rù)作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的(de)成本相(xiāng)对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢复鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的仍然有较大的不确定性；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的投资(zī)收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的(de)资(zī)产不多，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较(jiào)好的收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分(fēn)子部(bù)分(fēn)也(yě)就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就是行业(yè)基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估(gū)值低(dī)，因此安全边(biān)际比(bǐ)较(jiào)高，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红(hóng)的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的季(jì)度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三(sān)季度(dù)农商行小(xiǎo)微投放旺季的到(dào)来(lái)，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债(zhài)成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差(chà)预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际(jì)和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定(dìng)收(shōu)益的溢(yì)价(jià)》

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