近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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