4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；苏州市相城区邮编是多少美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(b苏州市相城区邮编是多少ǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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