4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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