文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　<欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好img alt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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