4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得8803尺是多少厘米，3尺3是多少厘米亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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