4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shà荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎ荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人n)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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