近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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