事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōn知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗g)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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