来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(b标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产trong>。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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